黄金：不生息的东西，凭什么值钱

先把话说在前头

我是看重黄金的；钻石、潮玩、球鞋这一类东西，我倾向于觉得是"击鼓传花"。一个有立场的人来写这个，就得给自己立条规矩：对我有利的证据要摆，对我不利的也要摆，而且摆在一起。

还有一件事：这篇只写黄金，白银另写一篇。原因很简单，这两样东西值钱的来路不一样。据世界黄金协会（WGC）的统计，2025 年黄金的技术用途只占全年需求的 6.5% 左右（323 吨，总需求 5,002 吨）；白银呢，一半以上用在工业上，据白银协会 2026 年的调查，2025 年工业需求约 6.57 亿盎司，占总需求一半多（占比是我自己算的）。放一块儿写，要么把黄金讲成了工业品，要么把白银讲成了货币，两头都不对。

三个常见的理由，挨个对一下

说黄金"靠得住"，常见的理由大概三条：它有工业价值；它的供给有限，又不会坏；它比靠政权背书的纸币可靠。一条一条来。

一、工业价值

这条站不住，或者说，得换个说法。

2025 年全球黄金需求 5,002 吨。珠宝大约 1,542 吨，占三成（自算）；技术用金 323 吨，占 6.5% 左右；剩下的大头是投资（ETF 加金条金币，约 2,175 吨）和各国央行的净购（863 吨）。投资加央行，差不多六成（自算）。

数据来源：世界黄金协会（WGC）《黄金需求趋势 2025 全年》；占比与"其他"为自算。

也就是说，金价主要不是工厂的需要定的。它值钱，是因为大家普遍愿意收它，拿它存钱、拿它做储备。这跟"有工业价值"是两回事，也正是它跟白银最大的区别。

所以这条理由得改成：黄金的价值不来自工业，来自"被普遍接受"。

二、供给有限，又不会坏

这条是实的。

据 WGC，到 2025 年底，人类一共挖出来大约 21.99 万吨黄金。2025 年新挖了 3,672 吨，创了纪录，也只占存量的 1.7% 左右（自算）。黄金不烂、不锈，几千年前的金饰今天还在。一样东西每年新增的只有存量的百分之一点几，又不会被用掉，它的供给确实很难一下子放大。

不过有两点要补。

第一，供给也不是完全不跟着价格走。2025 年金价大涨，矿产创了纪录，回收的金子也多了 3%，到了 1,404 吨。价钱一高，就有人去开新矿，有人把旧首饰拿去卖。

第二，"供给有限"只说明它不会像纸币那样被随便多印，不说明价格一定涨。价格还得看需求，而需求是会变的。这一点后面看得到。

三、比靠政权背书的纸币可靠

这条一半对，一半要小心。

对的那一半：纸币的信用确实靠发行它的政权。纸币崩掉的例子历史上不少，1935 年的法币、1948 年的金圆券，我以后专门写。黄金不是哪个政府发的，不会因为一个政权倒了就作废。

要小心的那一半：黄金不是"政权管不着"。

• 1933 年 4 月 5 日，美国总统罗斯福签了第 6102 号行政命令：个人手里超过约 5 盎司的金币、金块、金券，要在 5 月 1 日前交给政府，按每盎司 20.67 美元的官价收。私人持有黄金的禁令，一直到 1974 年 12 月 31 日才解除。
• 1948 年 8 月 19 日，国民政府发行金圆券，同时规定黄金、白银、外币"禁止流通或持有"，限期 11 月 20 日前换成金圆券。

1933 年美国第 6102 号行政命令的告示：个人持有的金币、金块、金券，要在 5 月 1 日前交给联邦储备银行。　图源：Wikimedia Commons，U.S. Government Printing Office，公有领域

这两回，政权都不是靠"背书"，是直接"收"。黄金的好处是带得走、过了境还有人认，不是政权拿不走。能不能保住，要看它在谁手里、放在哪儿。

投奔怒海：用黄金买命

越南"投奔怒海"那段，人们是拿黄金买命的。这是黄金故事里最沉的一段，我单独写。

1978 到 1979 年前后，越南的华人大批离开。据当时的报道，想走的人要付"十二两黄金"，这笔钱由官员、中介和船主分。还有一篇 1980 年的报道说，有人先交了一两黄金（约 3,000 美元），全价大约 15,000 美元。

约 1979 年，一艘载着越南难民的小船靠在美国海军补给舰"白原号"旁。　图源：Wikimedia Commons，U.S. Navy，公有领域

你想想那个处境：一个国家的钱，到了别的地方没人收；家里的房子、铺子，一样都带不走。这时候，黄金是少数几样"那一边"也认账的东西。它小，轻，值钱，一条小船上带得下。付给官员的、付给船主的，是同一样东西。

但这个例子也有两面。收这笔黄金的人里就有官员，买命的钱被一层一层分走了。它证明的是"出了国境黄金还有人认"，不是"黄金保护了拿着它的人"。很多人交了金子，上了船，没能活着到岸。

顺带说一句，"十二两"是报道里的标准价，不同时间、地点、路线差别很大，我不拿它当统一价，也不换算成今天的钱。

"值钱"靠的是什么：是保险，不是收益

黄金不生息。不分红，不付利息。我给每一类东西都问过同一个问题："它的回报从哪儿来？"黄金的答案只有一个：价差，也就是以后有人愿意出更高的价买它。

这么看，它跟"击鼓传花"有一点是相通的：下一个人肯出多少，决定了你手里的东西值多少。这一点我不躲。

那它跟别的"花"差在哪儿？我觉得有三点。我把对它不利的证据一起放进来。

第一，鼓已经传了几千年，而且接花的人很特别：是各国央行。据 WGC，2022 年全球央行净购超过 1,100 吨，是上一年的两倍多；2022 到 2025 年累计超过 4,000 吨，差不多等于之前整整十年的总量。2022 年 2 月俄罗斯央行的外汇储备被冻结，常被看成这一轮买金的导火索，不过这是解释，不是统计出来的。

法兰西银行在 2022 年欧洲遗产日展出的一根金条，刻着"PAMP SA SWITZERLAND 2022-06 999.9"。　图源：Wikimedia Commons，Ibex73，CC BY 4.0

但这条也有反面：2025 年央行净购比上一年少了 21%，可 2025 年的年均金价还涨了 44%。所以不能说"央行在买，价格就不会跌"，推着价格走的不只是央行。

第二，"抗通胀""避危机"，证据都没有口碑那么好。Erb 和 Harvey 2013 年那篇《黄金的两难》，把黄金在各种意义上的"对冲"都查了一遍：对通胀、对汇率、对低实际利率，或者当灾难保险。结论是：拿几年来看，它对冲通胀的记录很差；每一种说法都只能解释短期金价波动里的一小部分；而且当时的实际金价已经高过历史均值，历史上这种时候，之后的实际回报偏低。

历史上也有很难看的一段：1980 年 1 月 21 日，金价盘中摸到约 850 美元，到 1999 年跌到约 255 美元；名义上的 850，直到 2008 年才被超过，中间隔了差不多 28 年。2008 年，从年内高点到雷曼倒闭后的低点，金价自己也跌了三分之一左右；2020 年 3 月有一周，它跌了 8.6%，是 1983 年以来最差的一周，那时大家都在抢现金、补保证金，什么都卖。

只画了正文提到的几个点，虚线只是为了方便看，不代表中间的走势。2024 年是反推的，2026 年两点据报道取整。

所以黄金是保险，不是收益。

第三，它买了再卖，折价小；别的东西折价大。这是我想拿来判断"击鼓传花"的一把尺子，我管它叫折价测试：买进来，马上卖回去，能拿回几成？

• 钻石：据埃普斯坦 1982 年那篇《你试过卖钻石吗》，转卖的人在个案里只拿回批发价的六成左右。现在珠宝行的卖家博客说，转卖价大约是零售价的 25% 到 50%。这个数出自卖家博客，没有统计口径，只能算"据说"。
• 黄金：金条买入价和卖出价差几个百分点，我没取到官方数据，所以这里不写数。这是这篇的一个缺口。

我提这把尺子，是因为"击鼓传花"这话不能光拿来骂别人家的东西。它站不站得住，得看一个能量出来的东西。

近两年发生了什么

WGC 的数我当事实写；二手来源的写"据报道"，并且取整。

价格：

• 2025 年，LBMA 金价的年均价是每盎司 3,431 美元，比上年涨了 44%，也就是说 2024 年的年均价约 2,400 美元（这是我反推的）。2025 年全年创了 53 次历史新高，第四季度均价 4,135 美元。
• 据报道，2026 年 1 月 29 日，LBMA 下午定盘价约 5,400 美元，是名义上的历史最高。之后一路回调，据报道 6 月下旬定盘价的低点约 4,000 美元，比 1 月高点低了大约 27%。9 月在四千多美元。

需求：

• 2025 年总需求 5,002 吨。ETF 流入 801 吨，是有记录以来第二强的一年；金条金币 1,374 吨，其中第四季度 420 吨，12 年来最高；央行净购 863 吨，比 2024 年少 21%，但 WGC 说仍在预期区间的上沿。
• 珠宝正好相反：2025 年消费的克数降了 18%，因为价格涨了，花的钱反而多了 18%。2026 年第二季度，珠宝的量又比去年同期降了 17%。这说明买首饰的人对高价是敏感的，金价不是首饰拉上去的。
• 2026 年第二季度，总需求 1,269 吨，与去年同期持平；央行净购 289 吨，比去年同期多 62%；投资需求 262 吨，ETF 当季流出 45 吨。

放一起看，这一轮主要是投资和央行在推，买首饰的人被高价挤了出去。1 月之后的回落，是在央行还在买、ETF 开始往外流、首饰在降的同时发生的。哪个因素最要紧，我不下结论——WGC 只统计了谁买了多少，没解释价格为什么变。

未来两年：三种可能的走法

先说清楚：我不给点位。下面是三种情景，每种需要什么条件，以及可以盯着看哪个数。

基准率：这一节本来要写"过去所有两年的时间窗里，黄金涨跌是个什么分布"。我没取到 LBMA 的历史序列，所以这一节空着，不拿印象填。

情景 A：央行和投资者都接着买。需要：各国央行继续净购，ETF 重新流入。看什么：WGC 每季度公布的央行净购，能不能维持在 2026 年第二季度（289 吨）这个量级；ETF 的季度净流量会不会转正。

情景 B：在高位横着走。需要：投资的流入和流出相互抵消，总需求每季度停在 1,270 吨上下。看什么：WGC 季度总需求连续几个季度和 2026 年第二季度的 1,269 吨差不多；金价在 2026 年 6 月的低点和 1 月的高点之间来回。

情景 C：继续往下吐。需要：央行买金回到 2022 年以前的水平，ETF 一直往外流，实际利率一直往上走。看什么：WGC 的央行年度净购连续两年回到 2022 年以前的水平（具体数待取）；LBMA 金价重新跌破 2026 年 6 月的低点；美国通胀保值国债（TIPS）的收益率持续上行（数据看美国财政部）。

两年后的核对表（2028 年 10 月回头对）：

这张表不是预测，只是留一样两年后能对照的东西。

反过来看

这一篇有个立场：黄金比别的东西更像"存钱的东西"。它至少有四处站得不太稳：

• "黄金不受政权影响"不准确。1933 年的美国、1948 年的国民政府，政权一伸手，黄金就被收走了。
• 黄金自己也是一朵"花"。不生息，回报只靠价差；1980 到 2008 年那 28 年，鼓点停过。
• 央行在买，不等于不会跌。2025 年央行买得少了，价格还在涨，说明价格里还有别的推手，那些推手也会走。
• 我拿来分黄金和钻石的"折价测试"，黄金这一头的数我还没有。所以这个区分现在只立起来了一半。

我的看法

我还是看重黄金。不是因为它会涨，是因为它是我知道的东西里，最像"存钱"的那一样。

正文的核对我认：说黄金"有工业价值"，这条我收回，它值钱靠的是全世界都认它，这比工业价值更硬。"比纸币可靠"也只对一半，罗斯福和金圆券都提醒我，政权要收的时候，黄金一样被收走。所以我看重的，其实是它能"带走"：越南那些拿金子买命的人家，他们的房子、铺子、存折一夜之间都不算数了，最后能认账的，是缝在衣服里的那几两金子。

钻石、潮玩、球鞋，跟黄金是完全不同的东西。钻石买回来再卖，据说要减掉一半，这种东西我看着就像一场骗局；潮玩、AJ 毫无护城河，凭的是一时流行，流行一过，花就掉在最后一个人手里。黄金也要靠下一个人接，这我承认；可这只鼓已经传了几千年，接花的人里有各国央行。我就是在这里划的线。

我也提醒我自己：黄金是保险，不是生财的东西。它不付我利息，有过一等 28 年的时候。我看重它，不等于我该把所有的钱都换成它。

你家里有没有一样东西，是"真到了那一天"可以带着走的？

参考资料

评级：🟢 读到原文；🟡 二手转述，正文写"据报道"并取整。

• 世界黄金协会（WGC）《黄金需求趋势》2025 全年与 2026 年第二季度；地上存量与矿产量 🟢
• 白银协会《世界白银调查 2026》（2025 年工业需求）🟢
• 美国第 6102 号行政命令（1933-04-05）；私人持金禁令 1974-12-31 解除 🟢
• 国民政府《财政经济紧急处分令》与金圆券发行（1948-08-19），黄金白银外币限期兑换 🟡
• 越南 1978–1979 年华人离境付黄金的报道（"十二两"、1980 年报道的一两约 3,000 美元、全价约 15,000 美元）🟡
• Erb, C. B. & Harvey, C. R. (2013). The Golden Dilemma. Financial Analysts Journal 🟡（摘要与转述）
• 1980、1999、2008 年金价，2008 年与 2020 年 3 月的回撤 🟡
• Epstein, E. J. (1982). Have You Ever Tried to Sell a Diamond? The Atlantic 🟡（原文页面未能访问）；珠宝业卖家博客的转售价说法 🔴
• LBMA 2026 年 1 月与 6 月定盘价，据报道 🟡